积极加码海上风电，加快清洁能源转型。2017年公司成功收购国电投江苏公司，清洁能源装机规模大幅提升。截至2017年底，公司控股在运装机1290万kW，其中风电109万kW、光伏126万kW，合计占比18.19%;同年公司风电实现利润4.06亿元，同比增长50.09%，光伏实现利润1.63亿元，同比增长62.72%，合计贡献公司总利润的30%。截至2017年底公司新能源核准项目达118万kW，开工项目达74万kW，未来有望持续贡献公司清洁能源装机增量。江苏省风电资源较好，尤其海上风力资源较优，目前国电投江苏公司已投产江苏滨海H1、H2海上风电项目共计50万kW，在建江苏大丰海上风电项目规模30万kW。此前江苏滨海H3项目(30万kW)已得到批准，加上此次获批的江苏如东H4、H7项目，公司后续可开展前期工作的海上风电规模达110万kW。根据《风电发展“十三五”规划》，到2020年江苏省海上风电累计并网容量为300万kW，开工规模达450万kW，并网及开工规模均位于全国首位，远高于其他省份。公司在手项目储备丰富，未来几年江苏省海上风电发展空间广阔，公司有望充分发挥先行优势，持续拓展海上风电装机规模，加速清洁能源转型。
火电装机持续扩张，业绩释放尚待煤价回落。2017年国电投江苏公司建设的2*100万千瓦超超临界煤电项目于四季度投产，今年6月新疆哈密燃机发电项目(32万kW)顺利并网，公司火电装机规模持续扩张。截至目前，公司煤电装机848万kW，且无30万kW以下机组，气电装机239万kW，机组结构较为优质。去年7月公司公告闵行燃机项目获上海市发改委核准，拟建设合计120万kW燃机项目，投产后将进一步提升公司火电装机。2017年7月1日起上海市统调燃煤发电上网电价上调1.07分/kWh(含税)，安徽省燃煤电厂的“皖电东送”燃煤机组上网电价上调1.51分/kWh，电价上调在一定程度上增厚公司利润。公司煤电机组主要分布于上海、江苏及安徽，2017年三个省份年均电煤价格指数涨幅均超过30%，18年初至今煤价依然高位运行，未来公司煤电业绩释放尚待煤价回落。
海外资产加速扩张，再造“上海电力”值得期待。公司加快实施“走出去”战略，通过新建及资本运作，积极加码海外资产。目前公司已有马耳他火电项目和日本光伏项目投入运营，近期公司控股投资的土耳其胡努特鲁燃煤电项目(132万kW)正式实施场平工程，标志着项目进入实质性建设阶段，工程计划工期约48个月。据公司规划，到2020年公司控股装机容量达1680万kW，较17年底增长30%;其中海外控股装机580万kW，清洁能源占比不低于50%(新能源占比不低于25%)。另外，公司收购巴基斯坦KE公司目前仍处于谈判进程，由于电价协调问题后续收购存在一定不确定性。
盈利预测与评级：暂不考虑巴基斯坦KE项目并表，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.3、13.2和14.9亿，对应EPS为0.47、0.55和0.62元/股，当前股价对应PE为16、14和12倍。公司火电机组结构优质，海上风电项目发展空间广阔，海外资产加速扩张，维持“增持”评级。
