风电“抢装潮”下，整机制造商却普遍“增收不增利”。贵为行业“老大”的金风科技(002202.SZ)也没能逃脱这个怪圈。
图为：金风科技
3月31日晚间，金风科技公布了2019年年度报告。报告期内，金风科技实现营业收入382.45亿元，同比增长33.11%;实现归母净利润22.10亿元，同比下滑31.30%，为近五年最低水平。
对于手握“高装机容量、高市占率、高营收”筹码的金风科技而言，为何净利润与营收增长情况相背离? 截至发稿，金风科技方面未就相关问题作出回复。
业内人士告诉记者，受“抢装潮”影响，从2018年下半年开始，风电上游零部件已经开始涨价。低价订单遇到涨价零部件，金风科技成本上升，毛利下滑在所难免。
成本增高致毛利下滑
低价订单遇到涨价零部件，金风科技成本上升，毛利下滑在所难免。
金风科技成立于1998年，是国内成立最早的风电设备研发及制造企业之一，也是连续九年新增装机排名全国第一的风电龙头。
根据彭博新能源财经统计数据，2019年金风科技凭借8.01GW的新增装机和28%的市场占有率稳居全国第一。同时，其全球新增装机容量达到8.25GW，全球市场份额为14%，全球排名同样牢牢占据第二位。
2019年，受政策催化，风电行业再次进入“抢装”行情，市场景气度回升。经历一轮补贴退坡前的冲刺后，我国风电新增吊装容量高达28.9GW，同比增长37%，达到历史第二高水平。与此同时，风电设备年度公开招标市场量达到65.2GW，同比增长94.6%，刷新历史纪录。
在这样的背景下，金风科技在2019年营业收入增长明显，其三大主营业务板块普遍上涨。其中，风机及零部件销售实现营收288.70亿元，同比增长29.81%;风电服务业务实现营收35.78亿元，同比增长116.50%;风电场开发运营实现营收42.67亿元，同比增长8.98%。
然而，尽管金风科技营收高涨，但其盈利却陷入尴尬。
在金风科技三大主营业务板块中，营收增幅最大的是风电服务，但该业务的营业成本同样增长明显，增幅达到152.34%;风机及零部件销售与风电场开发的营业成本则分别上涨40.01%、14.82%，均高于收入增速。
在此情况下，金风科技主营业务毛利率承压，综合毛利率为19.01%，同比下降6.95个百分点。
安信证券在研报中指出，风电场开发业务毛利下降主要是受风资源影响，金风科技自营风电场平均利用小时数同比有所下降。而风机及零部件销售板块受前期低价订单的拖累明显。
2018年风电整机招标价下滑，在当年的招投标中，曾有整机企业报出2850元/kW的历史低价。新时代证券分析称，由于整体订单交付周期为12~18个月，2019年金风科技整体处在消化前期低价订单的过程中。
根据安信证券统计数据，2019年，金风科技风机销售均价3323元/kW，同比下滑7.33%。值得一提的是，此前曾有风电央企相关人员告诉记者：“从2018年下半年开始，风电上游零部件已经开始涨价。”
低价订单遇到涨价零部件，金风科技成本上升，毛利下滑在所难免。2019年，金风科技风机及零部件销售毛利润为12.50%，同比下降6.38个百分点，为近五年来最低水平。
此外，风机销量的大幅提升还导致了销售费用的增长。2019年，金风科技销售费用达到26.02亿元，同比增长56.28%。
其中，风机销量的提升扩大了质保金规模，使其达到15.25亿元，同比大幅提升129%。同时，运输费用也大幅提升101%，达到了2.76亿元。
金风科技官方数据显示，2019年公司实现对外销售机组容量8.17GW，同比上升39.41%。
某电新行业分析师擎风(化名)告诉记者：“其实2019年下半年金风科技的盈利已经开始好转，目前公司的盈利拐点已经出现，随着订单的进一步消化，今年上半年，金风科技风机毛利率和净利率就会回升。”
出售风电场提振业绩
金风科技出售风电场股权后，市场上关于其“卖电站求生”的言论此起彼伏。
据了解，随着“抢装”的逐渐火热，供需变化已经逐步推高机组投标均价。
金风科技投资者演示材料披露的数据显示，2019年12月，2.5MW级别机组投标均价为4157元/kW，同比提升20.5%;3.0MW级别机组投标均价为4004元/kW，较7月上升7.7%。
截至2019年底，金风科技在手外部订单合计20.3GW，其中，已中标订单共计5.8GW，已签合同待执行订单共计14.4GW。而这些订单的执行将逐步释放金风科技的盈利空间。
对于如此大规模的订单，其未来能否按计划顺利执行还是个未知数。
擎风告诉记者，平价之后没来得及执行的高价订单存在无法按中标价执行的可能，但金风科技这20.3GW的订单应该可以按照原计划执行。
“按照今年金风科技12GW~14GW的出货计划，这20.3GW的订单应该是可以执行的。再加上受疫情影响，风电并网的考核时间可能会延后，这样订单执行的时间就更充裕。而且金风科技这逾20GW的订单不全是高价订单，其中仍然有不少2018年拿的低价订单。”擎风说道。
此外，相较于其他整机商，金风科技相对成熟的下游风电场板块同样引人关注。金风科技2019年年度报告显示，报告期内，其风电项目实现发电收入42.67亿元，较上年同期增长8.98%。同时，通过出售风电场股权，金风科技的盈利能力也得到了改善。
2019年，金风科技以9.31亿元的价格将旗下德州润津新能源有限公司100%股权转让给了国开新能源，此次股权出售为金风科技贡献的净利润占净利润总额的31.20%。
金风科技出售风电场股权后，市场上关于其“卖电站求生”的言论此起彼伏。但业内人士告诉记者，金风科技应该不是出于这个目的。对于整机企业来说，风电场板块更像一个“缓冲带”，整机市场下行，风机不好卖时可投资风电场;整机市场复苏，风机价格高的时候，就可出售风机。
“整机商卖风电场的逻辑和卖风机差不多，区别就是卖一个风机和多个风机，很多开发商喜欢直接收风电场。”上述业内人士称。
某能源咨询公司高管向记者分析称：“对于电站持有时间短的整机企业，想要靠稳定的现金流来增厚收益效果不明显。但金风科技第一个风电场项目距今已经超过10年了，在熬过3年的补贴拖欠以后，它已经实现了良性循环。对于金风科技来说，出售电站应该是有策略的，或许是为获得战略型客户、风机订单、融资授信或境外合作……要考虑的因素比较多。”
而在资本市场，金风科技的表现同样难言乐观。作为行业龙头，在风电复苏的行情中，金风科技的股价不升反降，相比2015年6月时超过20元/股的高价，当前其A股股价不到10元，已经“腰斩”。
截至4月2日收盘，金风科技A股股价9.53元/股，微涨0.42%;金风科技H股股价为6.70元/股，小幅下跌0.89%。
在擎风看来，公司股价的上涨需要超预期因素的刺激，而当前的风电的“抢装”是市场已经预期到的。更重要的是，原本市场还预期2020年金风科技的毛利率将大幅提高，但就目前来看，增幅应该不大，这就使得近期金风科技的股价进一步下滑。
擎风告诉记者：“目前金风科技的包袱比较重，它的在手订单中低价订单比例比较高。而另一个整机龙头远景能源手中高价订单更多，也就是说，其实这一次的风电‘抢装’行情对金风科技的助力没有想象中大。而且2022年‘抢装’结束后，业内对于市场下行的预期比较明显，由于金风科技成长性不好判断，因此对其估值也提不上去。”
