传统行业转型环保，央企资金涌入提升行业投资能力。 十二五周期投资主体是环保企业，最近几年仅二级市场层面我们就观察到越来越多的其他行业企业转型做环保，从上市公司的情况来看环保相关公司数量大幅增长， 2016 年环保相关公司数量达到 80 家，比 2012年的 45 家增长了 78%，其中不乏像中金环境、盈峰环境等成功转型环保的优秀公司。不仅如此，更有诸多资金实力雄厚的央企通过收购或是设立子公司的方式进军环保行业，有解决自身环保需求、甚至外接环保治理项目的(如中石化、中冶集团等)，也有从建筑工程行业拓展到环保工程的(如葛洲坝、中国建筑、中国铁建等)，还有从投资角度看好环保产业未来前景的(如中信集团、中国中车等)。 大型央企的进入带来更多低成本资金，给 PPP项目的规模化铺好了台阶，同时也打开了行业的投资空间。
央企进军环保名单
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PPP模式提高杠杆水平， 环保企业投融资能力倍增。 PPP模式让环保公司有机会引入地方政府、产业资本、金融资本等多方共同投资环保项目， PPP模式的投融资构架是改变了传统产业生态链上环保企业的业务的开展模式， 有各种形式的 PPP产业投资基金在表外作为投资主体后， PPP项目公司再去获得金融机构贷款投资 PPP项目，同时环保企业做项目工程、技术解决方案和实现产品销售。PPP模式下环保公司实际撬动的资金量相比以往的 BOT、BT 模式是成倍增加的。
PPP模式示意图
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PPP模式一：政府与环保公司合作成立 SPV 公司。SPV 公司保证给母公司项目良好的回款，母公司收回前期投资后可以继续投入新的 PPP项目，提高环保公司资金利用率。
PPP模式二： PPP引导基金、社会资本自行成立的产业基金与政府、环保公司共同成立 SPV公司。大大降低了环保公司的资金投入压力，通过构建民间资本、 政府财政配资、引导基金三者共同参与的运行模式，极大地解放了企业的投融资束缚。假设企业成立 LP 产业基金，担任 LP 劣后级，以股权的形式投资项目公司。按出资 10%测算，杠杆可放大到 9 倍，企业获得的利润包括了建筑总包利润和扣除优先级 LP 成本的杠杆收益，杠杆效应带动 ROE提升。
PPP资产证券化完善投资退出机制，提高 PPP 项目对社会资本吸引力。 16 年年底发布的《推进 PPP 项目资产证券化通知》，打通环保企业投融资全链条。环保及公用事业类项目投资回收期普遍较长，投资回报稳定但是收益预期偏低，投资规模门槛高，限制了社会资本涌入这一领域的积极性。而 PPP项目的资产证券化解决了以往 PPP 项目投资及退出方面的多个难点，是未来 PPP项目落地后行业的重要看点。
资产证券化相较于债券融资，对项目现金流关注度高于评估主体关注度，低评级公司的优质现金流项目也可以实现低成本融资。项目融资额度不受净资产百分比上限限制，可能实现表外融资，不提高资产负债率。直接优化财务结构，降低融资成本，提升项目可行性和收益率。 ABS 产品一般期限较为灵活，久期可以设置较十年债券更长，符合 PPP 项目经营回报周期较长的特点，一步到位解决融资需求。
PPP项目资产证券化可以使得发起人实现基础资产提前变现，降低融资成本，大幅提高社会资本参与方资金周转率，提高了社会资本和环保企业合作的积极性。同时社会资本以往相较于央企、地方国企等高信用评级主体，融资成本劣势较大，资产证券化产品更多关注于项目现金流的持续性、稳定性，可以直接降低项目层面的资金成本，优化债务结构，提高项目的可行性和经济性。
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上市公司成立 PPP产业基金，实现产业和金融的互补，符合行业发展趋势。 环保企业参与筹建 PPP产业基金是行业发展的需要，由上市公司负责建设运营，由投资机构进行指导的合作模式，有利于实现产业和金融的互补。 目前上市公司参与或设立的 PPP 产业基金规模已经超过了 500 亿元， 上市公司对于设立专项 PPP基金的态度也变得更为积极。
对投资机构而言：产业基金可以通过债权、股权的方式进入 SPV 公司，获得稳定的投资收益，优化公司的融资结构，充分对接理财和保险资金，发挥专业的投资能力筹集资金，极大地降低上市公司资金压力。
对上市公司而言：通过在基金公司层面的股权比例控制，可以不影响公司本身的资产负债率，优化融资结构，给再融资的额度留有余地，降低短期投资压力。同时， 把项目放在体外的方式，也可以通过产业基金实现体外产业整合，培育新的增长点。
上市公司成立 PPP 基金列表
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1. 环保投资占 GDP 比重将突破 2%
中国的环保投资占 GDP 的比例在 2010 年见顶，达到了 1.86%，随后逐年下行，十二五周期维持着每年 8000-9000 亿规模。这背后的真正原因并不是有效需求不足，更多的反映的是在现有财政支付和环境服务收费体系约束下，以 BOT/BT/EPC 为主流模式的环保投融资模式已经出现瓶颈。然而在十三五周期，我们认为在 PPP 模式的拉动下，环保投资占 GDP比重有望突破 2%，接近甚至达到美国 1972-1980 年、日本在 1973-1976 年的水平。
2000-2014 我国环境污染投资
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2. 基建拉动经济增长， PPP 模式不可或缺
PPP模式驱动的基建投资是经济新增长引擎。 目前我国传统行业产能严重过剩，实体投资收益预期仍不乐观，而今年中央经济工作会议明确提出了房地产只应用于居住和消费，新一轮房地产调控政策将使房地产市场降温，房地产投资很可能将不再作为稳增长的主要手段。这意味着十三五期间，要维持中国经济在转型过程中实现一定的增长速度， 基础设施建设投资必然成为重点，中国的目前基础设施现状也存在这个客观需求。在目前地方政府投资平台负债率偏高、有效抵押资产不足的背景下，通过 PPP模式引入社会资本参与基础设施建设投资是唯一的可行路径。
PPP项目落地率不断提高。 从 PPP示范项目的情况来看， 截至 2016 年 9 月末，财政部两批示范项目 232 个，总投资额 7866.3 亿元，其中执行阶段项目 128 个，总投资额 3456 亿元，落地率从 1 月末的 32.7%上升到 58.18%;从入库项目的情况来看，截至 2016 年 9 月末，已进入执行阶段项目为 946 个，总投资额 1.56 万亿元， 落地率从 20%上升到了 26%。
PPP入库项目落地率
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